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恒瑞医药牛在哪里? 本文来源于 马靖昊说会计恒瑞医药的财务数

本文来源于 马靖昊说会计
恒瑞医药的财务数据禁思考,到底是什么让恒瑞医药一直优秀?毫无疑问它是一家很牛的公司,那么它到底牛在哪里呢?

下面我们通过财务数据来一窥究竟。

一、持续高速飞奔的庞然大物,成长能力令人震撼

真是不看不知道,一看吓一跳。截止2020年3月23日,恒瑞医药的总市值已高达3632亿元。3632亿元什么概念呢?在我全部A股中,超3000亿元市值的总共不过17家,而且这里面大多还是国有银行、石化双雄等国有企业巨头。

再看收入规模,2019年,恒瑞医药“跑”出了一个全新的战绩。财报显示,2019年,公司实现营业收入232.89亿元,同比增长33.70%,突破200亿元关口创下新高;归属于母公司所有者的净利润为53.28亿元,同比增长31.05%。基本每股收益为1.2元,上年同期为0.92元。33.70%的收入增速以及31.05%的归属净利润增速,实在是令人无比震撼。



恒瑞医药最可怕的一点,近十几年以来,恒瑞医药一直保持两位数的业绩增速,最低的也有14.13%的收入增速。2016年至2019年,该公司的收入增速分别为19.08%、24.72% 、25.89% 、33.70%,收入增速呈现逐渐加快的趋势。这在超3000亿市值的公司里面,没有一家有这么高的增速。
二、三好学生式的资产负债表恒瑞医药的资产负债表是典型的三好学生。

一好:无商誉,长期股权投资6000万元几乎可以忽略不计。

这和同行业的复星医药高额商誉和长期股权投资形成鲜明对比。

说明恒瑞医药主要依靠自身的内生增长,很少进行外延并购,内功非常深厚。

二好:有钱。

本期货币资金余额50.44亿元,交易性金融资产余额高达85.20亿元,广义货币资金余额135.64亿元,占总资产比例49.22%,也即该公司近一半的资产是货币资金,手上余粮非常充裕。

三好:没有银行借款。

本期有息负债为0,根本不需要银行借款,资产负债率为9.50%,也非常低。

三、持续超20%的净资产收益率,盈利能力无比强悍2019年恒瑞医药毛利率87.49,都快赶上贵州茅台了(2018年,贵州茅台毛利率91.14%),净资产收益率为24.02%,属于超级优秀的选手。我们一般认为净资产收益率超过20%就已经非常优秀了。一般情况下,高净资产收益率会引起其他社会资本进入,竞争加剧,净资产收益率会逐步降低。但是恒瑞医药没有,它十几年来持续保持超20%的净资产收益率,盈利能力无比强悍。具体大家可看下该公司自2011-2019年的净资产收益率:


四、持续保持高强度研发投入,为未来成长提供有效支撑本期研发投入38.96亿元,占营业收入比例为16.73%,复星医药研发投入25亿元,占营业收入比例为10.1%。无论从研发投入总规模,还是从占营业收入比例看,恒瑞医药在同行中都是名列前茅的。且近年来,恒瑞医药的研发投入强度一直持续加大,研发费用同比增速较高,2018年和2019年分别为51.81%、45.90%,均高于收入增速,说明该公司在研发投入上一点都不吝啬,为后续发展提供有效支撑。五、研发投入全部费用化处理,大气数据显示,2019年,恒瑞医药累计研发投入达38.96亿元,较上年增长45.9%,研发投入占销售收入的比重达到16.73%,总额与占比均创公司历史新高。


公司从事研发的人员数量多达3442人,占全部员工的14.09%。


从近几年A股医药生物上市公司披露的数据来看,无论是研发投入总额还是其占营收的比,恒瑞医药均名列前茅。恒瑞医药表示,公司要进一步加大研发投入,为创新奠定强大的物质基础。非常值得一提的是,恒瑞医药将研发投入全部作了费用化处理,霸气!只要该公司将研发投入的一小部分进行资本化处理,利润还会提升很多。不仅如此,恒瑞医药其实在诸多账务处理方面,都非常的“霸气”,比如数千家上市公司中,使用加速折旧法的极少,恒瑞医药几乎是唯一。支撑这些导致现时利润减少的账务处理方式的背后,是强大的可持续盈利能力。

六、美中不足的是净现比比较低本期净现比(经营活动现金净流量/净利润)为0.72,也即赚到的1元利润,实际仅收回0.72元现金。盈利质量不是很高。注意到该公司近年来净现比都没有超过1,看来低净现比是一个持续性状态。那我们就通过现金流量表补充资料来一看究竟吧(将净利润调节为经营活动现金流量的过程),从中我们发现本期净现比较低主要是经营性应收项目的增加较多所致,换句话说就是应收账款增加较多。那我们来重点关注下应收账款的情况。从行业平均水平看,申万二级化学制药行业的应收账款周转率中值为6.02,而恒瑞医药为5.00,略低于行业平均水平,但不算偏离太多。本期应收账款余额54.35亿元,同比增长22.64%,小于收入增速。说明该公司的应收账款是伴随着收入增长而增长,属于良性循环。本期应收账款周转天数76.26天,较2018年的88.97天有所下降。从应收账款的账龄结构看,本期3个月以内的应收账款占比93.59%,3至6个月的占比5.5%,也即该公司6个月以内的应收账款占比99.09%,账龄总体较轻,质量较好。

总的看,恒瑞医药的下游是比较强势的医院,应收账款周转天数较长也可以理解。从目前的财务数据,未发现应收账款恶化迹象。

七、关注存货周转天数延长本期存货周转天数162.97天,较2018年度的140.35天增加较多。本期存货余额16.07亿元,同比增速55.91%,高于收入增速。从存货结构看,库存商品和原材料均增长超过50%,公司解释称是“报告期末冬储及春节备货增加”。但我们发现,该公司2017年和2018年度末的存货周转天数是保持相对稳定的,并未出现公司说的“期末冬储及春节备货”现象。存货周转天数期末延长是近两年来的第一次,值得投资者关注。如果存货周转天数持续延长,就需要引起警惕是否存在销售不畅的情况。总体上看,恒瑞医药给人的感觉是一直优秀,持续惊艳,很牛。那使它持续牛逼的护城河是什么呢?或者哪个财务指标可以反应恒瑞医药的护城河情况呢?我认为这个指标应该是毛利率。在一个企业的初创期或成长期,可能因为技术先进,产品供不应求使得毛利率较高,但是到达一定阶段后,随着体量的逐渐增大,竞争的加剧,毛利率都会逐渐下来。

但是我们看到恒瑞医药的毛利率随着收入体量的持续增长,不但没有下降,反而持续提升,从2011年的82.77%提高到本期的87.49%。这说明恒瑞医药的产品市场竞争能力非常强。根据恒瑞医药的抗肿瘤、麻醉、造影剂三个产品类别看,初步判断该公司的产品具有客户转换成本高,专利技术壁垒高的特点,由此形成恒瑞医药的强大护城河。反过来,如果有一天,你看到恒瑞医药的毛利率在走下坡路了,就要小心恒瑞医药的护城河是否在变窄,研发投入没有产生应有的效果,市场可能正在遭到竞争者的侵蚀。据数据显示,截至今天(2020年3月25日)收盘,公司总市值为3788.6亿元。虽然恒瑞医药2019年的营收只有200多亿元,但市值却接近4000亿元,超过上海医药(营收近2000亿元左右,今天市值526.1亿元)以及白云山(营收超500亿元,今天市值490.8亿元,不到500亿元),成为中国大健康领域价值头位的企业。

投资者的眼睛是雪亮的,好公司大家都看的出来,如今恒瑞的估值已经不低了。能否获得令你满意的投资回报率,还需大伙自己掂量。(全文完)

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