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说一个可能五年五倍的机会 长春高新的不断新高让大家注意到了生

长春高新的不断新高让大家注意到了生长素这个赛道,目前国内的玩家不多,主要就是金赛药业、联合赛尔、安科生物。机构根据我国儿童矮小症发病率,已经对应的人口比例,推算出我国生长激素的市场空间在1300亿附近,而2019年国内生长素存量市场也就60亿附近,增长空间巨大。

产品结构上,目前市场上生长素主要分为粉针,水针,长效针,其中粉针年均费用2-3万,水针年均费用5-6万,长效针年均费用15万附件,整体来看水针价格适中,效果好,目前市场消费方向在向水针这方向偏向。安科目前主要是粉针,新产线下半年上线,水针今年预计量产,长效预计明后年吧;长春以水针为主,少量长效针;联合赛尔主要是粉针。金赛药业、联合赛尔、安科生物,样本医院占比分别为48%、29%、13%,其中联合赛尔在逐年下降,后续安科水针推向市场,预计会进一步挤压联合赛尔市场空间。

将长春高新与安科生物进行对比,截至20200528,市值分别1315/201亿,股价649.93/14.75元,基于机构一致性预测,20年长春高新每股收益13.68,则对应估值为47倍pe,20年安科生物每股收益0.31,对应估值也为47倍pe,真是巧合哈,但也可以看出来来2这都不便宜,相比长春高新的龙头地位,安科相对还是贵了些。但从长远来看,市场可能低估了安科,因为安科水针今年正在推向市场,而且新产能即将爆发,外加潜在市场份额的提升。

既然短期看安科价格确实没有吸引力,那我们看的远点,从市值空间的角度来量化一下安科未来的成长空间,那我们以5年为期吧。量化基于以下假设,我们开始:


量化基础:从财务数据上来看,长春高新子公司金赛2019年营业收入48亿,净利润19亿,与18年比收入增速50%,净利润增速70%,其中净利润率达39%。

假设1:未来5年,20/21/22/23/24,金赛收入增速为40%/35%/30%/25%/20%,则在24年金赛可实现收入177亿左右。

假设2:未来五年安科的水针、长效针逐渐放量,最终与金赛形成一大一小双龙头竞争格局,市场份额分布为5:3:2。则安科生长素收入达到106亿左右。

假设3:随着市场不断渗透,净利润率逐渐降低,但因为生长素生产由较强技术门槛,则净利润率下降可控,达到30%-35%之间。

结论1:基于假设1/2/3,则2024年金赛和安科生长素收入分别为177亿/106亿,净利润则为53-62亿/32-37亿。

假设4:由于生长素的优质赛道,外加截至2024年生长素总的市场规模才达到354亿附近,距离总的潜在市场1300亿距离较远,市场可给与较高估值,给与:35-40倍pe。

假设5:由于安科和长春高新的其他业务或复杂或增长预期不明显,假定这5内实现盈亏平衡,则将这部分业务对整体净利润的影响记为零。

结论2:基于结论1、假设4/5,于2024年时,分别取长春高新及安科生物净利润中位数,的为58.5亿/34.5亿,则长春高新的市值空间为2047-2340亿,考虑到长春高新为龙头,可以给与10-20%溢价;安科生物的市值空间为1207-1380亿。

综上,截至20200528收盘,安科生物201亿市值,则安科生物可实现五年五倍的一个投资预期。
$安科生物(SZ300009)$
$长春高新(SZ000661)$

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