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巴菲特会不会买入张裕A(B)? 在北京“与巴菲特共进午餐”喝

在北京“与巴菲特共进午餐”喝什么?2010年9月29日,在巴菲特的中国“慈善之旅”北京访谈会,他收到一份中国朋友的礼物:张裕百年酒窖干红。当时有报道描述:“巴菲特将精致的张裕百年酒窖干红紧握在手,仔细欣赏着这份特殊的礼物,眉宇之间流露出对红酒的极大热情与喜爱……”

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以上摘取自网络媒体。

判断巴菲特会不会以价值投资的眼光买入张裕A/B,实际上只需要一分钟。

具体操作如下:

1,在建工程占收入比、固定资产比重:

2013-2015年,张裕开始大兴土木(在建工程),咋一看,是不是因为生意火爆要扩大产能?

2016-2019年,随着在建工程逐步完工,固定资产比重上升到史上最高水平。

2,收入增速、扣非ROE:

上面提出一个疑问:“2013-2015年,张裕开始大兴土木(在建工程),咋一看,是不是因为生意火爆要扩大产能?”

我们来看看张裕2013年的收入增速:-23.4%!这是张裕整个经营史上业务规模萎缩最为严重的一次。这与张裕2013年开始的大兴土木是完全背道而驰的!

看到这里,就已经可以判断:巴菲特不会买入张裕(只跨越一尺的围栏)。

不仅仅是2013年,近8年平均收入增速为-1.7%,也就是说,卖红酒的张裕近8年都在“打酱油”。扣非ROE也由2011年的巅峰水平36.6%快速下滑至2019年的8.65%。

现在主要产生了两个疑问:

1,没有终端产能需求增长,张裕到底在修什么浩大的工程?

2,张裕最近8年收入水平原地打转,是什么造成的?

市场主流观点认为:

1,张裕在修红酒主题的旅游景点。

2,收入下滑主要由于红酒进口关税下调导致的竞争加剧。

我们的观点:

1,旅游业并非高ROE行业、并非张裕的主营业务,此类业务转型具有明显的不确定性、风险性。

2,核心本质上的原因还是在于不够强大的反脆弱性:我国并非人类历史上的红酒发源地。作为精神性消费品类的酒类,其消费群体在支付产品精神性消费层面的溢价时,会更加认可白酒。说得无厘头一点,长远来看,本土消费者对阿胶这类产品的精神层面依附性都会远远强于红酒。再说得更加无厘头一点,汽车进口关税连续下降这么多年,为什么我国自主品牌车企整体在国内市场的占有率逐步提升?因为基于汽车行业的规模而言,他对于我国整个经济体系具有重要战略意义,红酒并非核心关键行业。

我们形成这样的主观观点,并非因为天气转暖而头脑发热。下面是一些判断依据:

(一)旅游业:

张家界:

近期,国外生活媒体《INSIDER》评出的全球最美的49个地方,在里面看到了好多网红打卡点啊,天空之境,羚羊峡谷等等。你猜咱们这个仙气儿飘飘的张家界排名第几?全球第9!

近7年平均扣非ROE仅7.7%,近7年平均毛利率35.22%;

2019年在建工程占收入比高达191.5%,固定资产比重为20.1%。

黄山旅游:

近10年平均扣非ROE为10.2%,近10年平均毛利率为49.03%;

在建工程占比为13%,固定资产比重30.1%。

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长白山:
近6年平均扣非ROE为8.31%,近6年平均毛利率为45.4%;

2019年在建工程占比为18.5%,固定资产比重52.3%。

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峨眉山A:

近10年平均扣非ROE为10.85%,近10年平均毛利率为43.7%;

2019年在建工程几乎为0,固定资产比重45.3%。

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桂林旅游:

近10年平均扣非ROE为2.61%,近10年平均毛利率为44.3%;

2019年在建工程占收入比为42%,固定资产比重41.7%。

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可以看出:

1,旅游业整体毛利率比较高,但整体平均ROE水平都不算高、固定资产比重较高。

2,不少旅游企业投入大量资金兴建工程,这与张裕最近几年的状态很相似。

3,旅游业并非明显高盈利的躺赢行业。

(二)白酒:

茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒、水井坊,

2019年固定资产比重分别为:

8.27%、5.75%、13.6%、12.45%、13.6%、13.5%

白酒行业属于明显的轻资产行业,与张裕目前高达43.3%的固定资产比重形成鲜明的对比。

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(三)红酒:

张裕A、莫高股份、ST威龙、ST中葡,

一共找到四家红酒相关上市公司,其中两家被ST。

唯一没有被ST的莫高股份,近10年平均扣非ROE为1.41%,近16年平均扣非ROE为2.08%,2001年营业总收入为1.85亿,约20年后的2019年营业收入为1.78亿,价值毁灭特征明显。

有人认为红酒两个字中带了一个“酒”字,就完全可以与白酒企业相提并论。

应该说,这种简单的认知,与现实情况存在严重偏差。

(四)综上:

1,张裕近年来资产结构出现了明显变化,这带来较高的不确定性。

2,不确定性的意思是:基本面可能恶化,也可能好转。这里并非看空、看多。

3,以价值投资永续经营的角度去判断,巴菲特不会买入张裕。

4,不符合价值投资永续经营的投资标准,不代表完全不具备投资价值,问题的核心还是您的能力圈在哪里。

5,不保证数据准确性、不保证观点客观、不作为任何投资依据。

$张裕A(SZ000869)$ $贵州茅台(SH600519)$ $东阿阿胶(SZ000423)$

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